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    唐学鹏:信贷狂潮的隐忧

    作者: 佚名  上传时间:2009-03-04  浏览:83
    近日,中国央行在其网站上公布了今年一季度货币量和信贷增长情况。尽管此前市场对中国的信贷和货币量的巨大增长均有预期,但官方数字的公布还是“刷新”公众的惊?#21462;?月份信贷新增1.89万亿元,增幅达到了历史性最高值29.78%,M2余额达到53.1万亿元,同比增长25.5%,M1余额为17.7万亿元,同比增长17.04%。流动性继续泛滥导致市场?#21776;?#21033;率继续下降,企业和?#29992;?#27963;期存款账户金额大量增加,显示新的购买力即将“潮涌而动”。可以这样说,中国目前实施的是“超级宽松”的货币政策,其宽松程度已经极大地超越了1997年亚洲金融危机后的水平。
      从本轮信贷狂潮,至少可以察觉到一些重要的信息。一个是信贷狂潮中的“数量质疑论”往往是一些希望政府发动通胀促使资产价格上升的势力,他们会大声叫嚷,认为信贷其实发放得并不多,相当部分是“?#26412;?#34701;资”或者是“存贷循环虚增”,他们只不过希望央行继续保持“超级宽松”的势头。?#23548;?#19978;,听从政府指令的商业银行在经济下降时期的信贷扩张,其“预热”的方式一定是通过?#26412;藎?#38543;着“预热”结束,?#26412;?#34701;资一定会出现大规模的回落。
      另外一个是中国的商业银行在中国经济遭遇世界性金融危机冲击下,并没有转型到应然的“风险 ——?#25214;?#23545;称”模式,更多地听从了政府的指令而不是市场的判断。例如,1997年之后实施的行长对坏账的负责制、“坏账上追二级”基本上也不严格实施,取而代之的是“讲政治”下的提高“坏账容忍度”。这样做的原因是防止商业银行发生过去的“惜贷”现象,导致信贷无法“托住”经济增长,从而无法完成GDP“ 保8”的任务。?#27604;唬?#36825;样做“有利有弊”,从?#25345;?#24847;义上纠正商业银行在市场自发机制下的“信用收缩”,但也许会造成另外一些后果。如果说,亚洲金融危机之后中国政府采取的是“财政单兵突进”,防止货币失控,而2009年的中国政府采取的是“透支财政信用下的货币狂飙”。
      第三个信息是,中国的四万亿财政支出撬动银行信用的经济拯救主要是通过国企、银行和地方政府来实施的。中国政府一直在提高市场主体的杠杆率,因为经过重大改革的 中国银行(行情股吧)业尽管没摆脱政府指令控制,但是它们还是能遵循一些重要的信用投放规则,例如项目资本金?#38469;?#32780;地方政府和企业面临最大的授信困?#25345;?#19968;就是资本金不足,于是中国政府通过代发地方债来充实地方政府的资本金,通过许可并购贷款来提高企业自有资产。这一系列的运作表明,跟国外的“去杠杆率”不同,中国政府为了对抗危机,正在加速提高“杠杆率”。
      正如黑格尔所说:“人们通过学习历?#20998;?#36947;人们从不向历史学习,因为他们总认为这是新的历史 ”。作为奥地利经济周期学派的信奉者,我们不认为中国政府的支出就可以高效而?#26438;?#22320;弥补市场衰退导致的需求空白,而是更关心中国“透支财政信用下的货币狂飙”造成的相对价格变化以及不同人群的?#23548;?#36135;币余额变化。
      用奥地利学派学者ISRAEL.KIRZNER话说,“更关心这种市场过程带来的‘断裂’和 ‘变异’”,比如我们担?#27169;?#25919;府的“财政撬动银行信用”的拯?#28909;?#36164;源更多地聚集在强势上游部门(钢铁、石化、房地产)身边,由于终端需求不足,下游(出口制造业、农业)继续保持萎缩状态,无法接纳上游的转嫁,于是上游形成“消化库存—产生新库存—又去库存”的尴尬怪圈,并催生出比较剧烈的通货膨胀。而这种通胀发生于全社会收入流下降之际,这对社会将产生无法估量的震荡性影响。而这个故事所蕴含的经验并不是新的历史。(参见专栏前文《恶性通胀并不遥远》)
      另外,央行的数据显示,中国的外贸顺差收窄很快,外汇储备增长幅度?#24067;本?#38477;低。我们认为,美国、?#20998;?#20197;及其他外部世界给中国提供的未来出口空间非常有限,净出口对中国GDP拉动贡献完全丧失。因为民选政府并不需要用强烈的经济增长来体现其执政的合法性,他们也并无中国和美国那样强烈意愿用巨大财政赤字刺激经济,相?#27492;?#20204;更愿意享用对华出口空间来平衡其贸?#20303;?#20013;国的FDI流入变得衰竭,同时资本离开数量变得越来越大,我们认为中国政府应该防范未来5年可能会遭遇“双赤字”的阶段。

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